【铜季报】瑟瑟秋风起铜市多晚凉

来源：国元期货研究

美联储9月降息落定，忧虑情绪将有明显缓和，通胀数据的变化或对降息预期形成影响。

基本面来看，矿山供应依然偏紧，废铜新税政有利空风险，冶炼厂并无明显生产收缩需求。需求方面，废铜杆供应回升，空调行业用铜需求将有回升，汽车行业整体表现平稳。

综上，四季度铜价震荡偏弱。

一、行情回顾

三季度铜价如我们预期走出了下跌行情，具体走势分为两个比较清晰的阶段：7月铜价开始下跌，铜价仅用一个月时间便快速下跌至最低70590元；后市场忧虑情绪缓和， 8月中旬起铜价开始震荡走势。

二、金融属性增强影响铜价有限

三季度海外宏观市场的关注焦点不断转换。

2.1衰退忧虑升温美降息周期开启

7月美联储议息会议维持按兵不动，联邦基金利率的目标区间仍为5.25%到5.50%，但随之公布的美国7月宏观数据表现不佳，美国7月通胀和就业数据均不及预期，并引发美股连续大跌三日，并拖累整个资本市场。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会重磅发声，明确指出降息是未来的政策方向，一改此前谨慎言论，美元在经济衰退担忧和降息预期作用下持续走弱，并在8月末最低降至100.4点。市场认为鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会的发言等同于提前“官宣”9月降息，CME 利率期货反馈市场预期9月降息概率100%，但仅短暂压制市场对于美国经济衰退的担忧。8月美国制造业数据、非农就业数据等再度提示经济风险，不过由于9月议息会议临近，对市场的影响弱于此前。9月美联储议息会议降息50BP。

三、貌是情非废铜主导

3.1矿石供应偏紧加工费低位运行

南方铜业7月1日重启秘鲁Tia Maria矿项目，最终预计每年生产12万吨铜，但8月中旬，BHP旗下Escondida铜矿工人短暂罢工、Lundin矿业表示将逐步削减Caserones铜矿的生产活动，三季度全球铜精矿维持偏紧格局。

SMM报出的周度进口铜精矿加工费虽然自7月初开始由负转正，但回升速度非常缓慢，截至9月中旬，依然徘徊在6美元/吨附近，与7月初CSPT小组谈定的三季度现货铜精矿采购指导加工费30美元/吨的水平相差甚远。

3.2等待再生政策明朗利空风险仍在

三季度国内精废价差先扬后抑，8月初最高曾达到2800元/吨以上水平，后价差有所收窄。根据“783号文”附则，《公平竞争审查条例》于8月1日正式实施，条例旨在取消再生铜税收洼地。

四季度废铜环节的关注焦点依然在于阳极板企业动态。

3.3 库存压力仍在关注炼厂检修动态

根据SMM调研的国内冶炼厂检修计划，三季度国内冶炼厂涉及检修较少， 7-8月间LME铜库存出现了持续快速累加过程，一度引发市场对于库存的担忧。

从全球交易所库存情况来看：LME铜库存在7-8月快速累加14万吨以上，亚洲仓库存多次出现单日大增情况，截至8月中下旬，虽然库存趋于平稳，但LME库存压力已经非常明显；上期所铜库存虽然较6月初的库存高位回落近8万吨，但库存压力依然存在；COMEX铜库存也在三季度增加3万吨以上。全球交易所显性库存压力明显。