光大证券张宇生：本轮行情或依赖增量资金及风险偏好变化后续政策留有遐想空间（观点汇总）

财政部等一揽子政策亮点有哪些？后市该采取什么策略？10月14日15：00@新浪财经连线光大证券（维权）研究所策略研究首席分析师张宇生进行解析。直播回放>>

张宇生表示，在前期一系列政策的推动下，包括需求端和供给端，我们现在看到中央财政开始采取行动，使用地方专项债券用于土地储备和收购存量房，这为土地市场和房屋市场带来了新且巨大的需求方。这一政策使得土地和存量房的供需再平衡可能会比预期来得更快。除了这一直接政策外，还有一个值得遐想的空间是未尽之言，即政策的潜在方向。虽然政策规模尚未明确，但我们可以合理推测，在当前环境下，整体政策的规模可能不会低于预期。毕竟，市场前期的波动很大程度上源于预期差，而政策指向已经明确，即逆周期调节工具。除了上述政策，中央财政还有较大的空间可以加大力度，这使得我们预计后续政策的看点可能会更多。值得关注的指标包括：十月下旬全国人大常委会是否会提升债务限额空间，这将决定中央政府整体债务和加杠杆的力度；2025年3月全国两会是否会提升赤字比例，这关系到全年政府开支的基础。如果赤字比例提升，对明年及未来经济的支持将更大。

对于市场的影响，我们分析的财政政策内容需要时间才能落到经济的实际增长上。从政府准备投资到项目对经济产生直接拉动，这需要实质性的时间。但市场预期的变化可能比实际经济变化更快。从之前的财政政策和货币政策来看，市场的风险偏好在这一轮中受到了政策的明显提振。展望未来，财政政策有望接力，如果我们看到货币宽松、财政对经济的支持，以及市场本身具有明显的赚钱效应，投资者对市场的信心自然会更足，这对整个金融市场也是好事。

张宇生：本轮短期市场上行或更加依赖增量资金及风险偏好变化

张宇生表示，本轮A股行情在资金和风险偏好层面展现出了一些与以往不同的特征。通常行情的启动是在财政政策出台后，经济可能出现实质性变化时。然而，本轮行情的启动相对更早，发生在货币政策和金融政策出现变化时。他认为，这一现象的原因在于本轮的政策，尤其是货币政策，对金融市场的直接支持更为显著。他进一步解释说，由于市场启动较早，财政政策的明确出台实际上是在市场已经出现一轮上涨之后。新的财政政策才刚刚出台，但市场上涨的趋势已经形成。

张宇生：政策的潜在方向留有遐想的空间预计后续政策看点或会更多

除了地方专项债券用于土地储备和收购存量房这一直接政策外，张宇生表示，还有一个值得遐想的空间是未尽之言，即政策的潜在方向。虽然政策规模尚未明确，但我们可以合理推测，在当前环境下，整体政策的规模可能不会低于预期。

本轮行情与以往牛市周期行情表现有何异同？光大证券张宇生这样说

我们能够观察到的两个比较明显的相同点：这一轮行情与以往相比，相同点主要在于市场本身都处在一个相对偏低的位置，换言之，市场足够便宜。回顾这几轮牛市之前，市场都经历了不同程度的压力和调整。例如，2008年之前是2005-2006年经济面临的压力，2015年之前是2013年流动性危机后市场跌至较低水平，2016年之前是2015年市场调整和年初熔断带来的压力，2019年之前是2018年贸易战的影响，2020-2021年牛市之前是疫情带来的市场下行压力。这一轮，相信大家印象也很深刻，毕竟刚刚过去，在九月份之前整个市场面临的内部经济压力和外部不确定性。如果我们去看指数的估值，会发现这一轮整个指数的估值位置与牛市启动之前的位置非常相似。所以，市场相对调整充分，资产价格具有比较强的弹性。第二个相同点是，在牛市初期，我们往往会看到一轮行情相对急促的启动。这次从国庆前到10月8号，国庆后的第一、第二个交易日的上涨行情，给大家留下了深刻印象。无论是个人投资者还是机构投资者，都对这一轮迅速的上涨有些始料未及。

张宇生指出，整体来看，这一轮行情至少到目前为止更多集中在资金和风险偏好层面之上。换言之，如果我们复盘以往的行情，很多时行情的启动往往是在财政端经济可能出现实打实变化的政策出台之后。但这一轮行情启动得相对更早，在货币端和金融端出现变化时行情就已经启动了。原因在于这一轮的政策，尤其是货币政策，直接支持金融市场，两个新的货币政策工具对市场风险偏好的影响比以往更大。最终来看，央行的货币政策工具可以直接向市场注资，影响自然非常巨大，所以整个市场的启动更偏早。这使得财政政策其实是在相对明确之后才出台的，但整个市场的一轮上涨已经出现。所以在市场节奏上来看，略有不同。同样，在逻辑上来看，这一轮短期市场的上行可能也会更加依赖于增量资金以及资金背后风险偏好的变化。

张宇生：四季度关注三大投资主线

对于四季度的投资配置，张宇生表示有三条投资主线值得关注。（1）与政府开支相关的方向，包括政府基金建设投资，如建筑建材、轨道交通、水利建设、电力建设等，以及与房地产相关的消费领域，如白酒、汽车、家电和家居建材。（2）市场风险偏好抬升的品种，如券商、军工、创新药、电力设备和新能源车等板块。（3）指数层面上的机会。

视频|光大证券张宇生：财政政策的沟通与预期管理艺术市场预期得到积极支撑

财政政策还有很强的沟通和预期管理的艺术。本次会议选择在周六召开，这一点值得关注，可能是财政部门应对市场波动的一种方式。虽然会议没有在具体规模上给出明确内容，但对于未来的预期管理，如果政策实际出台，可能会对市场产生积极的支撑。

张宇生：本轮增量资金更偏好的板块就是值得关注的主线

本轮牛市主要来自于增量资金的变化，资金所偏好的方向自然也是市场中比较值得关切的方向，而这部分资金本身更多的是偏好风险的资金，他们背后所对应的板块会涉及到券商、军工、创新药等。

视频|光大证券张宇生：“饭要一口一口吃 ” 一开始就预期创造历史不现实

张宇生表示，我们对于整个市场的分析，要基于对牛市本身的定义。他对于牛市的定义相对偏宽泛，不仅仅限于07年、15年这种让每一位投资者都印象深刻的大牛市，也包括从事后来看具有非常不错的投资机会的一些小牛市。毕竟“饭还是要一口一口吃”，所以整体来看，一开始就给出一个极高的、接近于创造历史的预期是不现实的。

当前市场迎来“逆天改命”机会？光大证券张宇生紧急提醒：股市有风险，不要盲目追高

对于新入市的股民，张宇生建议，虽然当前市场提供了良好的机会，但投资者不应过于急切。他强调，投资者应根据自己的财务状况和风险承受能力选择相应的投资策略，不要盲目追求高风险、高收益的投资标的。