7月经济活动数据显示：工业增加值同比增速从6月的5.3%略回落至5.1%，社会消费品零售总额名义同比增速从6月的2%小幅回升至2.7%，固定资产投资增速较6月回落1.7ppt至1.9%，内外需继续分化，消费增长从低位有所反弹，“以旧换新”等增量政策举措加力。

资料来源：《华泰 | 宏观：7月经济活动数据点评》2024.8.16

专家们如何展望下半年的宏观经济、证券市场及行业走势？近期，华泰证券资管公募基金中期报告新鲜出炉，让小泰带您一文速览精华观点——

查晓磊

权益投资总监、基金经理

“按照‘幂律分布’，行业间、公司间的分化或将不断加剧”

对于未来经济的走向，核心变量仍然是房地产与经济中整体价格走势。短期经济未有明显起色，但也没有进一步下滑。前期价格方面的微观积极信号较多，到6月份向上的动能也略有减弱。对于资本市场来说，好消息确实还需等待。

对权益类资产整体，我们的基本策略没有太大变化。战略上是乐观的。但一些中长期问题的不确定性使得我们需在组合构建时，不得不充分考虑这些不确定性可能带来的组合波动。围绕着“对内”和“对外”两条主线选行业择股。实际上，近几年来，市场运行的底层逻辑持续围绕着“票息”与“动量”两个因子演绎。“票息”表明市场对当下的关注，对未来定价的不确定性，“动量”则表明市场对变化的无预期，结构性因素成为市场的重要驱动力量。因此，权益类资产的收益在这样狭窄的空间中积淀，投资难度也大幅上升。未来一段时间，我们仍将更加关注“守正”的策略。社会经济长期发展的一条重要客观规律就是“幂律分布”。行业与行业之间、同一个行业的公司与公司之间，可能都将表现出迥然不同的资产价格走势。这是高速增长向高质量增长转型经济体的大概率结果。资本市场大开大合的时代可能一去不复返，公司的治理能力、经营能力、乃至全球化能力，在投资者用脚投票下，将把强公司和弱公司显著区分开来。这个过程一定既是精彩纷呈的，也是残酷无情的，而对投资来说，难度也一定是越来越高的。实际上，已经有一批上市公司在过去的一年多时间里给投资人带来了可观的回报，但不可否认的是，其中个体差别异常巨大。未来，这种分化可能会愈加剧烈。

观点摘自华泰紫金泰盈混合型证券投资基金2024年中期报告

郑 栋

基金经理

“财政政策发力明显，有望在未来对内需形成一定的托底支撑”

展望未来，内需磨底特征明显。美国大选带来的国际局势不确定性增加，外需展望出现波动。政策上，坚持经济结构升级转型，脱虚向实的大方向难以改变，短期内大水漫灌概率不高。但近期“以旧换新”为代表的财政政策发力明显，有望在未来对内需形成一定的托底支撑。外部流动性方面，随着美国经济数据逐步走弱，美联储降息的预期逐渐上升，利好外部风险偏好发展。整体而言，预计未来市场仍将维持震荡走势。结构上看，尽管近期出口/出海投资主线受到国际局势不确定性影响有所回调，但中长期而言，中国企业出海仍将是最为明显的时代发展主题，阶段性回调反而提供了更好的介入机会。另外，与经济结构升级转型相辅相成的技术进步也是未来的最重要的投资主线之一。围绕着“出口/出海”和“技术进步”两大宏观趋势，我们看好汽车、电力设备、通信、机械设备、电子等行业的投资机会。同时我们继续看好困境反转行业的投资机会，主要集中在化工、医药等领域。

观点摘自华泰紫金先进制造混合型发起式证券投资基金2024年中期报告

刘 瑞

基金经理

“同时关注科技变革方向与强稳健性资产配置”

展望未来，在高质量发展的政策基调下，我们依然对总需求的明显改善持谨慎态度。在地产、基建两个信用扩张抓手作用逐渐减弱的背景下，我们认为需求的改善更多依靠消费的改善，而消费的改善又需要收入预期出现明显改善，我们认为这是相对缓慢的一个过程。当然，如果下半年改革政策出台的力度增强，有可能使市场信心更早修复，但目前我们只能等待观察。因此，我们预计产品在下半年总体仓位仍将维持中低仓位，除非在政策层面出现明显超预期因素，或市场再次出现如今年二月曾出现的极端悲观情景。在投资方向上，我们认为新一轮的科技革命正在发生，我们会密切关注相关产业的变化并寻找可能的投资机会；另一方面，在低增长和低风险偏好的宏观环境下，我们也会加强稳健性资产的配置，降低组合的风险暴露。

观点摘自华泰紫金创新成长混合型发起式证券投资基金2024年中期报告

王海山

基金经理

“短期或将维持底部震荡格局，核心在于结构”

当前市场总体处于底部区域，在多重力量共同作用下主要指数在底部震荡的格局预计短期内较难改变。国内经济方面，PMI显示的短期经济动能有所回落，但回落后政策托底的力量也在加强，比如近期发布的耐用消费品以旧换新政策和设备更新支持政策。具体到股票市场，我们认为核心还是结构，我们在当前A股市场能够找到大量中长期预期回报较高的具备核心竞争力的公司，在港股市场又能看到不少业绩稳定股息率超过7%的公司。总体上，我们对市场总体看法中性，但对在其中找到投资机会较为乐观。

观点摘自华泰紫金碳中和混合型发起式证券投资基金2024年中期报告

赵 骥

联席固定收益投资总监、基金经理

“广谱利率下行具备可持续性，理财监管规范化推动公募基金行业前进”

展望下半年，全会公告重申完成全年增长目标，央行在一周内多管齐下式宽松，财政和产业政策也加快落地；美联储或最早于9月展开首次降息，对我国货币政策掣肘减轻，但美国大选之后国际贸易或更加复杂，仍然需要注意宏观调控的政策节奏。考虑到央行货币政策已经先行，后续力量或主要在配合财政政策上。在经济新旧动力完成交接之前，以存款利率下调带动的广谱利率下行仍具备可持续性，理财监管规范化将继续推动具备标准化优势的公募基金行业前进，尤其利好低波动固收类产品。展望下半年，组合将延续目前利率及高等级信用策略，灵活调整组合久期、杠杆，力争增厚组合收益。

观点摘自华泰紫金智鑫3个月定期开放债券型发起式证券投资基金2024年中期报告

李博良

基金经理

“目前债券收益率及信用利差处于历史绝对低位，市场博弈情绪抬升”

7月随着全会提出坚定不移实现全年目标，央行迅速落地匹配的宽松货币政策，OMO、LPR和MLF利率得以调降。在两次降息带动下，市场做多情绪浓厚。财政方面将加快今年专项债发行使用进度，合理扩大地方政府专项债券支持范围。另一方面，中央财政从特别国债安排3000亿元资金，支持大规模设备更新和消费品以旧换新。整体看，在货币政策和财政政策的合力下，下半年经济有望回升向好。

对于债券市场而言，若三季度政府债券供给加速，市场资产荒的逻辑会有所缓解，也有助于维护陡峭向上的利率曲线。债券供给放量时，需要注意对债券市场带来的流动性冲击及潜在的机构行为变化。下半年海外局势较为复杂，应关注美国降息周期开启及总统大选落地时点，及国内宏观调控政策的应对节奏。若美联储降息，人民币汇率压力会有所缓解，国内货币政策的空间也将加大。目前债券收益率及信用利差处于历史绝对低位，市场博弈情绪抬升，预计利率波动加大，需依据产品定位做好资产配置。

观点摘自华泰紫金智盈债券型证券投资基金2024年中期报告

刘鹏飞

基金经理

“可以逐步关注债底支撑较强的转债标的”

展望下半年，财政和产业政策的落地加快，有助于带动企业投资和居民消费的改善；外部美联储或于9月展开首次降息，美国大选之后国际贸易或更加复杂，仍然需要注意宏观调控的政策节奏。汇率弹性上升，近期人民币汇率走强，资金利率中枢和走廊下限或有所放开，曲线或偏于陡峭化。对下半年债券市场总体保持谨慎乐观，重点关注三季度政府债券放量和增量政策落地节奏。组合管理层面，债券资产的仓位和久期保持住，进一步提升高流动性资产的占比，快速应对市场变化。

经过7月份的进一步调整，可转债市场的价格中位数已经接近近几年低位，不少转债标的已经跌破债底，纯债替代的性价比明显提高。在排除信用风险的前提下，可以逐步关注债底支撑较强的转债标的。而对于平衡型和偏股型转债，其机会还要等待股票市场的企稳。

观点摘自华泰紫金丰睿债券型发起式证券投资基金2024年中期报告

曹 渝

基金经理

“债券市场做好票息收益回归，提高流动性较好的资产占比灵活应对”

中美格局令安全、开放、高质量发展成为经济发展的长期旋律，国内经济内需和外需节奏错位，美国大选年降息预期反复。外需二季度有筑顶迹象，7月份边际略有走弱但仍好于内需，内需就业消费偏弱，地产依然拖累，内需筑底需要政策助力。7月中央会议强调了坚定不移完成全年经济社会发展目标任务，政策天平预期向稳增长倾斜。不过在居民、企业和地方政府收入偏弱杠杆偏高的环境下，经济基本面需求的恢复需要看政策的节奏力度，加杠杆预计偏向财政。

预计债市三季度偏震荡，长端的定价需要关注稳增长政策的扰动和效果。权益市场和可转债，一方面需要关注经济基本面企稳，美联储降息兑现后国内政策空间力度的打开和整体流动性的改善，另一方面可转债尤其需要关注退市违约转债对整体定价和分化程度的影响。债券市场做好票息收益回归，提高流动性较好的资产占比灵活应对。权益市场较前期均衡，一方面关注低位内需、调整后的出口中有行业竞争力的公司，另一方面高股息稳健品种。

可转债方面，需要关注的是广汇转债退市给转债市场带来了新的风险警示，转债指数近两年较权益指数跌幅更小，转债体现了偏高转股溢价率和债底溢价率走低的特征，前者限制了转债向上的弹性，后者债底是否充分反映信用风险的差异化定价需要精细甄别，给投资者提出了更为专业的要求也提供了获取超额收益的机会。

观点摘自华泰紫金周周购3个月滚动持有债券型证券投资基金2024年中期报告

王 曦

多资产公募投资部总经理、基金经理

刘曼沁

基金经理

“保持适度杠杆和久期，合理分配各类资产”

展望未来，下半年CPI有望触底回升，食品价格的升温、海外大宗商品价格强势、出口韧性的延续和政策支撑下内需的修复对短期物价增速有小幅支撑，但进入三季度后高基数效应下价格或小幅回落，PPI全年同比有待继续向转正区间靠近。宏观政策继续加强逆周期调节力度，整体稳健偏积极，保持流动性合理充裕。权益方面，市场处于相对低位，我们保持积极乐观，国内、国外流动性宽松，有助于稳定甚至修复估值，但决定股价的核心在基本面，经济在磨底期容易出现反复。从景气的角度，关注出海行业个股和受益于技术变革的TMT个股；从确定性的角度，关注成熟行业中竞争格局进一步稳定，且现金流改善或者分红比例提升个股，但同时也要提防一些海外意外事件发生并及时做应对。债券方面，价格信号仍偏弱，货币政策预计保持偏松，准备金率、存款利率等均存在下调空间，债券资产荒尚未看到逆转迹象，当曲线过于平坦或者倒挂时，央行可能会采取措施进行干预；转债整体估值压力明显下降，配置价值回升，但结构上仍须提防中小盘转债估值压缩；在做好组合流动性管理的基础上，本基金将保持适度杠杆和久期，合理分配各类资产，审慎精选高等级信用债和可转债品种，积极把握投资交易机会。

观点摘自华泰紫金景泓12个月持有期混合型发起式证券投资基金2024年中期报告

方宇翔

基金经理

“权益市场结构性机会依然存在，美债和黄金具有战略配置价值”

权益市场，从配置模型结果看，盈利指标显示经济企稳，但复苏动能仍然较弱，板块上有所分化；估值指标显示整体估值处于低位，价值类风格的估值分位数显著高于成长类风格；情绪指标显示当前情绪偏低，市场投资者情绪普遍处于底部区间。因此，权益市场继续下跌空间有限，整体结构性机会依然存在。市场已进入一个底部逐步抬高的环境，应当继续对市场稳健选股型基金经理进行挖掘，获取结构性行情中的超额收益。

债券市场，风险偏好近期的显著回落对债市有支撑。资金配置压力与监管提示风险之间的博弈在机构行为上体现得较为明显。基本面方面利空因素较少，但目前点位已明显低于央行目标点位，判断市场偏震荡。同时，货币政策框架的变化可能导致期限利差和信用利差的重定价，对市场形成一定支撑。关注政策预期和机构行为变化。

其他类资产中，我们依然看好美债和黄金的配置价值。中长期看，两者相对于国内股债市场的相关性较低，且均受益于未来美联储开启降息周期等，因此具有战略配置价值。

观点摘自华泰紫金稳健养老目标一年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）2024年中期报告

王轶、张亮、陈宇峰

基金经理

“伴随稳增长政策出台、消费场景修复，经营情况预计恢复增长”

受消费场景修复、积压需求释放等因素带动，本基础设施项目在报告期间运营情况良好，2024年上半年营业收入较2023年同期下降7.34%；2024年上半年日均自然车流量48,856辆/日，较2023年同期上升5.56%；2024年上半年日均收费车流量36,197辆/日，较2023年同期下降6.75%。

基础设施项目位于长三角地区，长三角地区是我国经济发展最活跃、开放程度最高、创新能力最强的区域之一。2024年上半年上海市、江苏省、浙江省生产总值分别为22,346亿元、63,326亿元、40,920亿元，分别同比增长4.8%、5.8%、5.6%，其中规模以上工业企业完成工业总产值/增加值分别同比下跌0.9%和同比增长8.6%、8.0%（注：上海市为总产值、江苏省和浙江省为增加值），固定资产投资分别同比增长10.2%、3.7%、4.0%。良好的经济发展基础，为本基础设施项目的通行费收入、车流量增长创造了良好条件。

本基础设施项目运营主要面临车流量波动风险、市场替代或项目竞争风险、安全管理风险、日常运营养护风险等风险。本报告期内，本基础设施项目管理情况良好，未发生重大不利事件。随着国家稳增长促消费的政策的出台和居民消费信心的恢复，本基础设施项目2024年下半年及未来的经营情况预计会恢复增长。

观点摘自华泰紫金江苏交控高速公路封闭式基础设施证券投资基金2024年中期报告

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