近两年来，随着业绩的不断提升，拼多多成为了中国电商“三巨头”之一，其纳斯达克上市的股票也成为中国科技成长股的一面旗帜。

然而，由于拼多多最近发布的销售业绩不及预期，投资者的信心出现了动摇，股价在短时间内下跌30%，拼多多作为中国表现最佳科技股的地位也岌岌可危。

人们不禁要问，拼多多的经营到底出了什么问题？这种程度的下跌是否过度恐慌了呢？

本文将从正反两个方面进行分析。

正方：拼多多业绩不及预期，未来发展速度将下降，地位将动摇

拼多多是热门电商平台Temu和国内同名电商的母公司，自上个月公布的业绩令市场失望以来，其在美国上市的股票已下跌30%。这是近来纳斯达克100指数中表现最差的一只股票，而且随着华尔街分析师大幅下调对这家昔日市场宠儿的预期，这种痛苦似乎还远未结束。

引起人们广泛担忧的原因是：拼多多前景疲弱，股东回报不足。与此同时，包括阿里巴巴在内的竞争对手在与拼多多残酷的定价竞争中表现出色，外界对拼多多“低价放第一，产品质量放第二”和“争夺商铺利益”商业模式的激烈批评也在持续升温。

在二季度财报发布会上，拼多多管理层也表达了对前景的担忧。他们预计公司的长期增长和利润率将下降，同时表示需要加大支出以捍卫市场份额。并承认竞争非常激烈。

直到最近，拼多多一直被视为中国电商企业中罕见的亮点，因为其低价策略使拼多多在经济下行压力下抢占了寻求性价比消费者的市场份额。它还通过 Temu在海外复制了这一成功，获得了赞誉。至今，拼多多的股价在过去五年中仍上涨了171%，位居在海外上市的中国最大科技公司股票之首。

现在，随着该公司警告称收入增长将不可避免地减少，这种情况发生了变化。拼多多的市值已从今年5月份的高点下跌逾800亿美元，当前的市值已远落后于阿里巴巴，痛失一度占据的“中国市值最大电商公司”宝座。在此过程中，拼多多创始人黄峥也失去了他曾短暂获得的中国首富位置。

市场很快就开始担心拼多多的高速增长阶段可能即将结束。特别是国内宏观环境和日益激烈的竞争环境都可能在短期内抑制这种强劲增长。

而在美国市场，竞争激烈程度也丝毫不输。亚马逊公司计划开设折扣区，而 TikTok所有者字节跳动等其他公司近期推出的电商产品正在挤占Temu的主要低成本市场。与此同时，随着美国政界将注意力集中在合法劳动力和通过大量小批量发货来规避进口关税的零售商身上，地缘政治风险也正在上升。

目前拼多多旗下Temu超过50%的产品都来自中国，因此如果美国加强审查可能会损害拼多多的利润率。不过就价格竞争力而言，这不是拼多多一家的问题，因为AliExpress和亚马逊等竞争对手也从中国采购了类似份额的产品。

据彭博，华尔街卖方对拼多多股票的目标定价自8月份公布业绩以来已下调 24%，降幅超过除高途教育科技之外的任何其他中国科技公司。尽管竞争对手计划实现创纪录的股东回报，但拼多多却依然不为所动，没有发布回购股票或支付股息的计划。这也令华尔街分析师感到沮丧。

摩根大通在一份报告中指出，其采访过的所有投资者都对拼多多的业绩指引和投资领域感到困惑。尤其“对该公司明显忽视股东利益而感到失望，”拼多多的最新的业绩指引表明，在可见的未来公司将依然不会考虑股东回报的行动。

反方：拼多多当前业绩依旧稳健，股价吸引力凸显

与海外机构和媒体大多对拼多多保持怀疑态度不同，国内券商研究机构则普遍看好拼多多。

综合国内券商研报，可以发现，它们的这种乐观主要来自对拼多多现有业绩和估值的认可。

主要依据一：拼多多国内主平台业绩依然稳健，商品档次提高明显。

拼多多2024Q2财季延续高增长态势，在宏观消费承压的背景下仍然能获得接近90%增速的增长。其中在线营销收入同比增长99%，增长速度基本稳定，广告货币化率稳步提升；交易佣金收入同比增长240.6%，增长迅猛，佣金货币化率大幅提升。

值得注意的是2024年Q1公司的收入佣金收入首次超越了在线营销收入，体现出公司各大平台的GMV（商品交易总额）继续扩张，步入多增长极点的发展阶段。

平台目前的商家结构已经趋于完善，既能满足下沉市场的用户需求，也能匹配一二线城市用户的消费水平。面对内容平台的入驻，拼多多主站平台增添“多多直播“内容，丰富游戏玩法，争夺用户时间。用户数量的继续增长以及单个用户消费量的提升将带给拼多多主站新的发展空间。

主要依据二：拼多多旗下买菜业务和海外电商TEMU依然增长迅猛。

多多买菜业务逐步减亏，社区团购市场成熟，盈利成为第一目标。随着政策的改变以及自身利润结构的考虑，拼多多降低了在多多买菜方面营销的投入，提高了佣金抽成率，正逐步走上盈利的道路。

2024年TEMU业务持续扩张，现在已经在全球70多个地区登陆。TEMU凭借低价的商品源，完善的物流体系以及大规模的宣传活动，已经成为北美，欧洲以及日韩电商市场的有力竞争者。其半托管模式丰富店铺管理方式，优化了利润结构。未来随着供应链的优化，用户粘性的提高以及宣传费用的调低，还有望创造巨大的利润空间。

主要依据三：近期集中下跌导致估值有吸引力

国内券商参考中国互联网头部公司的估值以及美股电商同业公司的估值，以及拼多多过去的业绩表现与新业务拓展的潜力，认为目前拼多多的估值水平十分有吸引力。这是参考同业，以非常保守的10倍数乘以公司2024市盈率估值得出的。

写在最后

一旦经济呈现消费降级的大环境，拼多多的商品还会有更大吸引力，尤其是吸引目前还未成为其最主要客户的中产以上群体。

但华尔街的担忧也不会空穴来风，特别是拼多多的经营模式危机和政治风险一旦产生叠加效应，对其业绩的影响也将成螺旋上升之势。

今天就写这么多。

（转自：闻基有道）

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